全球及国内金融市场动荡加剧，黄金的避险属性闪耀
受包含地缘政治风险、主要西方市场收紧预期、国内疫情多地反复且对经济造成一定压力等多种因素影响下，2022年国内股市动荡不断，在经历了疲弱的1月和2月之后，3月股市延续弱势。3月上半月，截至15日，沪深300指数下滑超13%, 恒生指数跌幅达19%。
在俄乌冲突脉冲式供应链扰动的影响下，包含原油在内的相关商品涨幅明显，其中，受影响最大的品种包含原油、有色金属、天然气以及部分农产品。这些商品受俄乌局势左右，波动显著放大。
黄金在此次地缘政治危机中再一次发挥了其避险属性。与其他商品不同，地缘政治风险升级以及全球风险资产波动加剧下全球投资者的避险需求是金价上涨的主要驱动，此外，由商品暴涨引发的持续高通胀担忧也是关键因素之一。
图1：三月以来各资产的表现
来源：万得，上海黄金交易所，中债估值中心，中证指数公司，世界黄金协会
注：截至2022年3月15日。
与其他资产相比，黄金今年以来的波动率是除债券以外最低的：
图2：3月以来各类资产的年化波动率
来源：万得，上海黄金交易所，中债估值中心，中证指数公司，世界黄金协会
注：为2022年3月1日至2022年3月15日的年化波动率。
金价的强劲表现和地缘政治的不确定性也令实物黄金投资显著上升。国内外实物黄金投资火爆，个人投资者正在大举涌入实物黄金投资市场进行长期的投资配置[1]。在各类社交媒体上，黄金投资相关内容的热度，无论是微信指数还是百度指数，也保持在较高水平。
黄金在投资组合中的战略性角色凸显
近期不同资产的表现凸显出了黄金在投资者组合中的重要战略角色。除房地产以外，我国投资者的投资标的以股债为主，因此，为简化说明，我们以传统的60/40的股债组合以及加入20%黄金后的组合为例：
表1：含黄金和不含黄金组合的表现对比
来源：中债估值中心，中证指数公司，上海黄金交易所，世界黄金协会
注：2022年以来的回报等计算基于2022年1月4日至3月15日的日度数据；近一年以来的计算则基于2021年3月15日至2022年3月15日的日度数据。
尽管由于近期的金融市场表现不尽如人意，这也令许多投资者的组合蒙受损失，但黄金的加入为近期股债疲弱的表现提供了对冲，显著降低了组合的损失以及整体风险（波动率）。
黄金为什么对当下国内投资者的组合构建至关重要？
首先，黄金是一项有效的组合风险“调节器”。在构建和调整投资组合之际，往往需要将组合整体与国内经济风险以及股票大盘的相关性纳入考量。作为一项高度国际化的非人民币资产，相对于国内经济而言，黄金是为数不多的“负β”资产，能够扮演调节组合整体系统性风险的重要角色。并且黄金能带来相对稳定的长期收益。正如《黄金的战略价值2022版》中提及，在2006年-2021年的15年中，人民币黄金年化平均回报率达到了7%，高于国内债券、现金和商品，仅次于股市。这意味着，在国内经济面临压力的时期，人民币黄金能够提供稳定收益并调整组合对于经济表现的风险暴露。
图3：国内主要资产与经济的相关性
以各类资产与国内高频经济指标（综合采购经理人指数）
来源：国家统计局，上海黄金交易所，中债估值中心，中证指数公司，万得，世界黄金协会
注：计算基于2006年1月至2022年2月的国内月度综合PMI值，Au9999，沪深300指数，中债新综合指数以及万得商品指数，β的计算方式为：资产与PMI月度变动的相关性*资产的波动率/PMI的波动率。
与国内股市相比，黄金则拥有着“共享繁荣，分散下行风险”的独特属性，即在国内股市上涨超过一个标准差时，黄金与股市变动为正相关，在股市下行超过一个标准差时，两者相关性转变为负，在以股票为主的中国投资者组合中，黄金此项独特的功能能够令组合的风险自动调节。而在三月以来的市场波动中，黄金的走势与股市截然相反。
图5：股市繁荣之际，黄金与其正相关，
股市下跌之时，黄金与其负相关
来源：上海黄金交易所，中证指数公司，世界黄金协会
注：计算基于2011年3月至2022年3月，Au9999与沪深300指数的周度变动。
其次，黄金是抗击通胀的重要工具。俄乌冲突下，全球商品供应链受到冲击，油价一飞冲天，有色金属涨幅显著，一些相关农产品也出现了较明显的上涨。在全球商品持续上涨或维持高位的背景下，我国面对更高的输入型通胀压力。原料价格的飞涨，叠加国内疫情反复带来的影响，下游行业利润受到进一步挤压。因此，此前掀起的各行业涨价潮或将持续，叠加可能的猪周期的启动，国内通胀或面临一定的上行压力[2]。
图6：国内下游行业的利润压力或进一步加剧
来源：国家统计局，世界黄金协会
注：并非所有行业都被列出
黄金长久以来都被视作一项对冲通胀的资产。研究表明，当国内通胀上升时，黄金往往能够提供可观的收益率[3]。通胀担忧不仅是近期推升金价的主要驱动之一，也是令许多个人投资者涌入实物黄金市场的主要原因。对于国内投资者，潜在的通胀压力不但会削弱固定收益产品的吸引力，也会令手中货币的购买力出现一定的下降，因此，一定程度的黄金配置对投资者而言有重要意义。
最后，就黄金抗击通胀，保护购买力的作用举一个较为直观的案例：
根据统计局数据，2002年全国平均房价为2250元/平米，按当年上海黄金交易所的Au9999的平均金价计算价值26克黄金
2020年全国平均房价为9860元/平米，按照Au9999年均价计算，仍价值26克黄金
总结
近期动荡的金融市场凸显出黄金的吸引力。在全球地缘政治风险以及通胀压力不断上行之际，黄金不仅提供了亮眼的回报，其波动也低于绝大多数资产。包含黄金的投资组合表现显著强于不含黄金的传统组合，我们认为，这对于国内投资者构建投资组合时，有重要启示：
作为一项拥有负“经济β”，且能够提供长期稳定收益的资产，黄金是理想的组合风险调节器；
黄金与国内股市特殊的相关性（共享繁荣，分散下行风险）也能令组合对于股票大盘的风险暴露在一定程度上“自动调节”；
最后，在国内通胀或面临一定上行压力之际，配置黄金能够助力投资者有效抗击通胀，保护购买力。
世界黄金协会在2022年全球黄金市场展望中提及，即使美联储的加息步伐即将启动，但从历史经验来看，通常在加息周期开启后的6个月和一年里，黄金在消化利空后，往往表现强劲。并且2022年全球范围内的高通胀以及多种不确定性引发的潜在金融市场动荡都将支撑黄金的避险需求，与此同时，实物黄金市场的火爆也有望令今年全年的黄金需求得到支撑，从而稳定黄金表现。
备注：
[1]更多信息，请见：
新浪网 (sina.com.cn)_新浪财经_探访“疫情与战火”下的金店：金条金饰销售火爆|黄金(https://finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2022-03-04/doc-imcwiwss4155436.shtml)，
和讯网 (hexun.com)_实物黄金溢价疯狂 黄金经销商生意火爆(http://gold.hexun.com/2022-03-14/205486246.html)
[2]更多信息，请见：
腾讯新闻 (qq.com)_2022年“涨价潮”再度袭来！多个商品涨价，老百姓需“这样”应对(https://new.qq.com/omn/20220310/20220310A0887X00.html)，
投资界 (pedaily.cn)_分析评论_陷入涨价潮的老干妈，你还买吗(https://news.pedaily.cn/202203/488380.shtml)，
新浪网 (sina.com.cn)_新浪财经_平安证券：“猪周期”再探讨(https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2022-02-24/doc-imcwiwss2701823.shtml)
[3]详情请见：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU2ODA3OTU4NA==&mid=2247496146&idx=1&sn=08cb5ca4a28f9c4a46c8f11637e72446&chksm=fc91d45dcbe65d4b3d6146b764a0d525162de4604d5f06f92ebf4d1a272d6b691e9c8254cd9a&token=31121783&lang=zh_CN#rd
欢迎访问世界黄金协会官网：
https://www.gold.org/cn，获取更多黄金行业权威资讯。
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