1月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达到271吨，是有史以来最高的1月出库量，而春节假期前金饰商的积极补货正是其主要原因[1]；1月，中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币（1.13亿美元），其资产管理总规模（AUM）创历史新高；1月，中国人民银行（PBoC）连续第十五个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。
国内黄金需求往往会在春节期间受到提振。2023年春节黄金消费受到新冠疫情影响，而2024年春节假期销量则或可实现强劲的同比增长。但1月过后，随着补货热潮的降温，上游实物黄金需求或将下降；与此同时，持续的保值避险需求可能会继续推动投资者转向实物黄金投资，从而在龙年伊始进一步提振黄金需求。
人民币走软利好中国金价
*注：我们用伦敦LBMA早盘金价和上海SHAUPM午盘金价进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
虽然人民币金价的1月表现相比全球股票等资产稍显逊色，但其表现却优于中国股票和大宗商品。这也提醒了国内投资者：黄金与国内资产相关性较低，利用黄金来分散投资组合风险是大有裨益的。
图1：在主要资产中，人民币金价表现稳定2024年1月主要资产表现*
*截至2024年1月31日，所有计算均以人民币为单位。图中数据基于上海SHAUPM午盘金价、标普500指数、WTI原油、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、沪深300股指和创业板股指。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
2024年1月黄金出库量创历史新高
1月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为271吨，较2023年因较少工作日导致的低基数相比激增95%，较上月环比飙升65%。春节假期前后传统黄金消费旺季来临前的积极补货，推动了1月上游实物黄金需求的大幅增长。由于春节假期一般在1月底或2月初，因此1月的黄金出库量通常最大。此外，稳定的人民币金价也提供了额外的助力。
总而言之，行业的积极补货反映了业内对春节前后黄金需求的看好，主要基于以下两点：对金饰消费的积极情绪：“龙年”主题的金饰产品往往带有吉祥寓意，2024年初至今一直为金饰销售提供强力支撑；黄金投资需求旺盛强劲：由于股票和房地产等国内资产表现疲软，近几个月人民币金价的亮眼表现吸引了寻求避险资产的投资者，因而促使金条金币继续受到追捧，制造商和商业银行纷纷为春节假期的来临积极补货。
图2：1月黄金出库量创历史新高*
*10年均值基于2014年至2023年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
1月境内外金价价差拉大
1月，中国境内外金价平均价差为47美元/盎司（2.2%），较上月高出9美元/盎司（图5）。春节假期前国内黄金需求激增，加之近几个月黄金进口量减少，导致供求关系趋紧，进而抬高了境内外金价溢价。
图3：黄金需求强劲，境内外金价价差拉大上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价之间的月均价差（单位为美元/盎司和%）*
*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与伦敦LBMA早盘金价对比。详情请见备注。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
中国市场黄金ETF资产管理规模创历史新高
1月，中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币（1.13亿美元），其资产管理总规模（AUM）达到300亿元人民币（40亿美元），创历史新高（图6）。截至1月底，中国黄金ETF总持仓增加1.6吨至63吨。
图4：中国市场黄金ETF资产管理规模创历史新高月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓
来源：各ETF发行方，上海黄金交易所，世界黄金协会
中国官方黄金储备连续十五个月增加
1月，中国人民银行宣布购金10吨，推动中国官方黄金储备总量升至2,245吨（图7）。自2022年11月以来，中国人民银行连续购入黄金，在过去的十五个月里共购入黄金297吨。
这一现象也推动了2023年国内黄金投资需求激增，并有望继续为之提供助力。
图5：中国人民银行连续十五个月购入黄金
来源：中国人民银行，世界黄金协会
2023年12月黄金进口量显著下降，但全年进口量实现小幅增长
最新数据显示，2023年12月中国黄金净进口量为85吨，较上月减少54吨（图8）。当月境内外金价价差的持续收窄等因素可能对黄金进口造成了影响。
图6：2023年12月中国黄金进口量显著下降
来源：中国海关总署，世界黄金协会
2023年，中国净进口黄金1,420吨，同比反弹10%。总体而言，2023年中国黄金进口量的变化反映了国内黄金需求的变化（同比增长15%）。国际航班数量大幅回升，也是另一重要原因。
图7：2023年中国黄金净进口量增加10%
来源：中国海关总署，世界黄金协会
备注：
[1]2024年中国春节假期为2月10日至17日。
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