9月30日，世界黄金协会发布《黄金与气候变化:去碳化投资组合》报告(Gold and climate change: Decarbonising investment portfolios)，聚焦黄金对投资组合碳结构的潜在影响及其与气候目标的相关性。报告旨在让投资者和利益相关方更好地理解在全球多元资产组合的背景下，黄金对净零碳排放转型的影响。

世界黄金协会气候变化负责人John Mulligan表示:“我们的最新研究清晰地展示了黄金在气候变化视角下对投资组合表现产生的积极影响。黄金通常在市场承压时表现出色，而与气候相关的风险将更频繁、更严重地挑战所有市场。黄金的多样化潜力将越来越重要，这项研究加强了其作为一种风险缓解资产的战略作用。投资者需要相信，他们的资产能够促进全球经济的脱碳，而且他们的投资组合正日益朝着净零的方向发展。分析表明，黄金有助于支持这一转变。”

气候变化既是真实在发生的现象，同时也是关乎生存的系统性风险，全社会各行各业都在采取行动以应对气候变化。当前人们普遍认为，为了规避潜在的灾难性后果，温室气体(GHG)减排势在必行，以最终实现“净零”排放目标。经济去碳化作为当前第一要务，正重塑着几乎所有领域的政策、业务和投资决策。

投资者对这一转型过程中的风险和机遇的评估与应对，不可避免地将在中长期内影响其投资组合的建立和管理方式。

为进一步探讨净零碳排放对黄金在投资组合中角色的影响，世界黄金协会与专业气候风险咨询公司Urgentem Research展开了合作。我们试图从气候转型的角度，对黄金作为战略投资引入全球多元投资组合的影响加以量化，同时也对其风险和收益表现加以关注。

核心结论

l 从气候转型的角度来看，在投资组合中配置黄金可为投资组合表现带来积极影响；

l 在全球多元化（股票和企业债券）投资组合中持有黄金的利好包括：

–减少投资组合的整体碳足迹；

–增强投资组合与气候目标和去碳化（净零）路径的一致性；

–增加黄金资产的配置，可降低投资组合的隐含温升；

–降低投资组合对气候转型风险和冲击（如引入碳税）的脆弱性；

l 在发挥投资组合积极气候作用的同时，不会对投资组合的风险收益状况产生不利影响。事实上，有证据表明黄金资产配置除了利好气候转型以外，还可以改善投资组合表现及风险状况。

投资组合表现

在多元化投资组合中持有黄金，可在不影响回报的前提下减少碳足迹。

世界黄金协会采用的多元投资组合数据涵盖了为期五年的月度回报，使用不同资产分配比例进行了回溯测试，以探究增加黄金资产配比权重对投资组合风险收益状况及整体碳足迹的影响（超过五年期的资产，其历史碳排放数据较为有限）。

增加黄金资产的配比对投资组合整体市场价值的碳足迹和排放强度均有着明显的影响。对于一个配置了70%股票及30%债券的投资组合，引入10%的黄金配置（同时等比例减少其他资产持仓）可使投资组合价值的排放强度降低7%，而持有20%的黄金则能降低17%的排放强度。

同时有证据表明，配置黄金资产除了利好气候转型以外，还可以改善投资组合的风险收益状况。

按市值计算的黄金配置及投资组合碳强度

投资组合每百万美元价值的碳排放吨数 (CO2当量吨数/百万美元)

 

来源：Urgentem

去碳化路径

持有黄金可使投资组合与去碳化（净零）路径更一致。

根据全球情景路径和气候目标——具体为现行政策（“一切照旧”）及2050年净零碳排放情景——世界黄金协会试图对不同构成的投资组合进行排放轨迹预测。尽管其所研究的投资组合并不完全与净零碳排放目标相一致，但配置黄金显然对未来实现一致性产生了积极影响。

投资组合去碳化轨迹vs净零排放情景

来源：Urgentem

投资组合“温度”

增加黄金资产配置可降低投资组合的“变暖可能性”。

许多投资者一直寻求通过使用投资组合的所谓“温度评级”或“升温可能性”来量化其投资持仓对气候的影响。这也从较高层级上让世界黄金协会对投资组合对直到2100年全球气温的影响有了预判。通过分析了资产配置对上述温度指标的影响，结果再次表明黄金可以在缓解投资组合的气候影响方面发挥积极的作用。根据计算结果，与无黄金持仓的股票型投资组合相比，50%的黄金配置可使投资组合的预测温升下降40%，即1ºC以上，而10%的黄金配置可使其温度下降0.21ºC（即7%）。

 

来源：Urgentem

投资组合稳健性与碳成本

黄金会降低投资组合对气候转型风险（如提高碳税）的脆弱性。

应对气候变化的主要手段和政策之一在于加快向零碳经济的转型，一般认为主要措施为征收碳排放费用，即对温室气体排放明码标价，由排放者支付相关费用。碳排放定价也有助于投资者分析气候重点政策以及所有相关业务成本对其投资组合的影响。

世界黄金协会的碳定价分析表明，在投资组合中引入或提高黄金配置可以最大限度地减少年度风险值，这一点在2050年净零排放情景下比在现行政策情景下要更为显著，同时也表明，如果政策环境能向更积极的方向转变，黄金配置也可以减少固有的转型风险。

研究基础

本分析建立在世界黄金协会此前关于黄金和气候变化的以下几项工作基础之上：

l 对黄金碳足迹进行具体量化（即黄金在范围1、2和3范畴中的排放）；

l 绘制一条具有可及性和成本效益的潜在黄金去碳化路径；

l 就气候相关风险对资产回报预期的潜在影响进行评估。

上述“基石”，加上Urgentem的全球气候数据库和分析工具，帮助我们将黄金纳入投资组合，并在稳定基础上分析其碳足迹及其与气候目标（净零排放）的一致性，这一分析与其他构成的投资组合评估方式也是相兼容的。

研究条件与假设

虽然最初的回溯测试时间限制为五年，且黄金在此期间表现相对较好，致使黄金的回报预期有可能出现偏差，但更长期的测试表明，黄金资产配置对投资组合表现同样会带来积极影响，尽管影响程度相对较低。

此外，实际上持有实物黄金（或黄金支持的投资产品）只与最小直接排放相关。然而，本分析的假设基础为，投资者将获得相当一部分与黄金开采和生产有关的“嵌入式”碳足迹。这使得我们能够以前瞻视角去分析黄金的碳排放及未来去碳化潜力将对投资组合与气候目标的一致性造成何种影响，尤其是在净零排放情景下。

结论

本分析佐证，在气候转型风险的大背景下，黄金有利于投资组合的稳健性。通过一系列的研究分析，世界黄金协会认为黄金资产的配置可对投资组合减排产生明显影响，促进投资组合与净零碳排放情景更为紧密的结合。

注：本报告以世界黄金协会2018年(《黄金与气候变化:导言》)、2019年(《黄金与气候变化:当前和未来影响》)和2020年(《黄金与气候变化:能源转型》)的早期报告为基础。

欢迎访问世界黄金协会官网：https://www.gold.org/cn，查看更多黄金市场权威信息。

责任编辑：胡长虹