最近，我们在一些投资组合中增加了对黄金资产的配置，来取代部分通货膨胀保值债券（TIPS）。在这里，我想进一步解释一下在当前环境下我们对黄金的理解。

在我们列出的黄金价格因素中，最主要的两个驱动因素是美国国债和通货膨胀。详细审视和分析这些债券和通胀情况，特别是通常又被称为“TIPS”的美国通货膨胀保值债券时，得出的结论十分有趣。通过它，我们可以了解到很多关于黄金价格演变的信息。

TIPS是美国政府发行的一种特殊类型的国债，其息票和本金都能抵御通货膨胀。因此，这些债券的价格有两个不同的组成部分：债券部分和通货膨胀部分。当债券价格或通货膨胀越来越高时，TIPS价格也会上涨。但有点棘手的是，随着时间的推移，这两个价格的走势往往呈负相关关系，就使预测变得更加困难。

回到黄金和TIPS，下面的图表显示了这两种资产在过去15年中非常相似的表现（我们调整了TIPS，乘以2.5倍的系数，以反映黄金和TIPS在波动率方面的巨大差异）。简而言之，黄金在某种程度上可以被视为“增强版的TIPS”。这也印证了黄金是一种债券和一类对冲通货膨胀的工具。

来源：Nutmeg, MacroBond

如果仅看过去5年的变化，这两种资产类别的表现甚至更为相似，有充分的证据可以表明，黄金的作用几乎与美国通胀保护债券相同。

来源：Nutmeg, MacroBond 

黄金与Nutmeg的投资组合

上述通胀风险促使我们近期呼吁在部分投资组合中加入黄金。不过，这一呼吁也应在持有其他资产的背景下去看待。

目前看来，经济正在复苏过程中，政府政策坚定地支持增长，而新冠肺炎疫情的问题现在似乎具有更好的“风险回报”前景，Nutmeg的股票持仓已回到了中间位置。

更高的“风险回报”来自这样一种可能性：未来的封锁政策将会是本地化、局部性的，而不是全局性的。此外，在未来几个月可能就会发布关于几种有效新冠疫苗的新闻，这也是实现真正正常化之前的必经步骤。

但是，风险仍然存在。除了停摆后经济复苏面临的持续风险外，还需要考虑来自美国大选、地缘政治和油价的风险——更不用说英国退欧风险。

为了构建能降低这些风险的投资组合，资产配置者通常将眼光投向美元、政府债券（如TIPS）或黄金。然而，正如我们所详述的，与历史相比，政府债券正处于极端水平，许多债券只能提供负收益，这意味着如果持有到期，投资者将无法收回他们的成本。美元也变得昂贵，甚至黄金价格在2020年也上涨了25%以上。

新冠疫苗助力实现社会正常化后，将进一步增加经济和市场“通货再膨胀”因素的风险。无论美元还是政府债券都不会在这种情况下表现良好，但黄金仍然可以发挥作用。这是因为黄金是一种多方面的金融资产，它可以继续扮演通胀保值债券的角色，但如果实际收益率和通胀预期确实开始正常化，它也可以扮演“大宗商品价格”的角色。最后，如果地缘政治危机对市场造成结构性干扰，它还可以发挥系统性对冲的作用。

因此，尽管黄金已经大幅升值，但与政府债券和美元相比，其强力的风险分散特征，使其成为多元资产投资组合中一个合理的构成项。Nutmeg已采取行动，替换其（表现积极的）美国通胀保值债券（TIPS）配置，在相关投资组合中增加少量黄金配置，期盼从黄金强劲的风险分散能力中获益。

和所有的投资一样，资金是有风险的。在Nutmeg的投资组合价值可能会上涨也可能下跌，最终收回的资金也可能会低于投资本金，过去的收益表现并不是未来表现的可靠指标。

（作者系Pacome Breton 投资风险总监 Nutmeg，原博客发布于2020年10月14日 10:00）