我们在近期发布的内容中，就比特币和黄金的本质差异以及其在投资组合中的角色差异进行过详细讨论。作为投资产品来看，比特币类似“高波动率”的战术资产，而黄金则是战略性资产配置。尽管加密货币近期表现值得关注，但其当前的价格行为很大程度上受高回报预期和低利率环境影响。展望未来，我们认为不断发展的监管框架或许会改变加密货币的价值主张，而经过时间考验的黄金则将持续为投资组合做出贡献。

加密货币价值主张或受监管环境影响

虽然部分加密货币支持者认为，比特币能够取代传统的交易货币[1]。但目前来看，尽管有部分供应商愿意接受比特币，但在现有的约1800万枚比特币中，平均每天只有约34万枚比特币用于日常交易，不到总数的2％[2]。相比之下，2019年美元日均交易额接近6万亿美元，而这个数字占广义货币供应量（M2）总量的40%[3]。

究其根本，比特币自身缺乏监管体系，且网络也存在限制，导致其无法得到广泛使用。即便未来这些问题能够得以解决，加密货币的普及也可能推动政府实施更严格的监管[4]。

我们认为，政府可能会出于两种重要因素而考虑实施监管，即保护消费者和确保政策效力。例如，为确保货币政策发挥效果，中央银行必须有能力控制货币供应。在假设的极端情况下，如果个人不使用官方货币而使用独立的加密货币进行交易，那么货币政策就变得毫无意义。当然，政府会在这一切发生之前就进行干预。虽然政府实施监管并不会使加密货币完全丧失生存能力，但有可能改变加密货币的投资主张和目标，甚至有可能改变其投资绩效。

黄金在投资市场上久经考验

两千多年来黄金一直被人们用作一种交易工具和价值载体。即使在布雷顿森林体系瓦解之后，黄金也仍然是外汇储备的重要组成部分。如今，黄金凭借四种关键驱动因素的影响，独立于其他典型投资组合中的所有主要资产，能够在不同时期为投资者提供可与股票市场媲美的回报，成为了经过实践检验的有效投资工具。

可以看出，黄金与比特币有着截然不同的价值主张。事实上，世界黄金协会2019年开展的投资者调查表明，黄金和比特币在投资组合中扮演着不同角色：投资者更多地将比特币视为投机性资产，而将黄金视为保护财富的手段。

个人投资者眼中黄金和比特币在投资组合中扮演的角色[5]

数据来源：Hall&Partners、世界黄金协会

正如我们此前所说，黄金交易都发生在成熟且具有高度流动性的市场上，包括场外交易（主要为现货交易）、期货和黄金ETF交易等。当下的黄金交易市场正在蓬勃发展，各项监管监督制度明确，整个市场透明且可信度高。

近年来，人们对黄金在全球机构投资组合中所起作用的理解日益加深，也越来越青睐黄金ETF等类似投资产品。随着金融市场的持续发展和新技术的研发，我们相信黄金将凭借独特属性及其对投资组合的贡献成为重要的长期战略性投资。

备注：

[1]Coinbase首席执行官：比特币将在15年内超过美元，成为储备货币，《国际商业时报》，2015年7月

[2]数据来源：CryptoQuant，bitcoin.com

[3]M2包括现金、支票存款、储蓄存款、货币市场证券、共同基金和其他定期存款。交易数据来自美国联邦储备银行和国际清算银行（BIS）。

[4]《耶伦建议“缩减”加密货币》，《商业内幕》，2021年1月。

[5]截至2019年8月Hall＆Partners对中国、印度、德国、美国、加拿大和俄罗斯的至少两千名男女受访者进行的定量调查结果。除印度农村地区以外，这次调查在所有市场在线进行。该机构在印度农村地区进行了一千次面对面访谈。受访者为活跃的散户投资者，过去12个月以来至少进行过一项投资，不包括仅增加了储蓄账户余额但未进行投资的用户，也不包括仅投资过非核心投资产品（参照预先制定的列表）的用户。两项调查的现场调查均在2019年第二季度和第三季度进行。调查要求全球受访者回答：“您认为这项投资的主要作用是什么？”选项包括：对社会/环境产生积极影响；投机性/高风险，具有极高的回报潜力；取得短期良好回报（超过通膨率）；投资者财富保值；取得长期良好回报（超过通胀率）。选项还包括“不知道”和“其他”，但是选择这些选项的受访者较少，未在图表中显示。受访者针对其当时拥有的投资产品回答了问题。其中印度和中国受访者投资的黄金产品包括金币、金条、金库黄金和金饰。受访者群体：当前持有黄金（以上任何一项）和加密货币的投资者（631）。详情参见：零售黄金市场分析与洞见。

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