近期，在特斯拉等大型科技公司以及部分投资机构的推动下，以比特币为代表的虚拟数字货币热度飙升。同时，关于比特币和黄金的比较也越演越烈，一些观点认为比特币正在成为新型避险资产。但事实上，虽然加密货币可能会在金融市场上发挥一定作用，但它们在市场不确定环境中的表现说明，加密货币并非避风港，其在投资组合中的角色也与黄金存在差异。

比特币未能自证其避风港地位

作为一种使用区块链技术的加密支付手段，比特币发明的初衷是成为一种在线支付的电子现金，但如今却被更多地用于投机，因此在价格上有剧烈波动。回顾比特币过往行情，在其价格上涨的同时，巨大的波动性与下行风险随之而来。

过去两年，比特币的波动性是标准普尔500指数和纳斯达克综合指数的三倍，是黄金的四倍半以上。同时，比特币的在险值（VaR）也更高，过去两年的任意一周中，投资者每投资一万美元用于购买黄金，有5％的概率损失291美元，而购买等额比特币则至少损失1,382美元，几乎是黄金在险值的五倍。

比特币波动性远远大于标准普尔500、纳斯达克综合指数和黄金[1]

数据来源：彭博社、ICE基准管理委员会、世界黄金协会

另一方面，据估计，2020年比特币日均现货交易量（不同来源的交易量差别很大，而且很难验证）不到20亿美元，最高为40亿美元[2]。与之相反，2020年黄金日均交易量超过了1,800亿美元，包括场外交易（主要为现货交易）、期货和黄金ETF交易[3]。这些成熟且具有高度流动性的市场有利于大多数黄金交易工具维持较小的买卖价差（通常少于几个基点），从而帮助投资者有效地管理风险。

黄金与比特币截然不同的投资目的

作为投资产品来看，比特币更像一种“高波动率”的战术资产，而黄金则是经过实践检验的战略性投资资产 。

分析表明，过去五年中，在一个假定的投资组合中加入2.5%的比特币[4]和1%到10%的黄金[5]，能够提升组合的风险调整后收益。而含有1%的比特币与10%黄金的组合与含有2.5％比特币（无黄金）的组合的风险调整后收益相当，但是在投资组合中加入黄金，能够显著降低组合的最大回撤。

对于包括比特币在内的多元化投资组合，黄金能够改进风险调整收益，降低下行风险[6]

数据来源：彭博社、ICE基准管理委员会、世界黄金协会

 这一结果不仅意味着比特币不能取代黄金在投资组合中的作用，还表明在投资组合中添加比特币需要相应提高黄金配置，以管理比特币带来的浮动性。

从本质上看，黄金之所以能够在战略资产中占有重要地位，主要得益于其独特的双重属性以及四种关键驱动因素。而加密货币当前的价格行为很大程度上受高回报预期和低利率环境影响，因此比特币无法从根本上代替黄金在投资组合中的作用。

 

备注：

[1] 截至2021年1月25日。出于数据可用性等原因，采用2009年1月1日起的比特币数据。

[2] 截至2020年12月31日。根据coinmarketcap.com、cryptocompare.com，CryptoQuant和coindesk.com报告的数字计算。

[3] 截至2020年12月31日。参见Goldhub.com的交易量信息。

[4] 这一分配比例代表初始分析的中间范围。

[5] 该范围与基于此前研究得出的黄金最佳分配比例一致。参见《黄金作为战略资产的重要性》，美国版，第4节，2020年2月。

[6] 基于2015年12月31日至2020年12月31日绩效。假想均衡资产组合（美元）以过去二十年美国个人投资者协会的平均配置、2019年美国信托高净值配置调查和2020年MS GIC资本市场更新文件为基础。包括按季度重新平衡的总收益，其中股票配置占47％（23％MSCI美国总净收益，18％MSCI ACWI（不包括美国），6％MSCI Emerging总净收益），36％固定收益配置（26％巴克莱银行美国总收益，3％巴克莱银行除美国外的全球总收益，1％摩根大通EM全球债券指数和6％短期国库券收益），以及17％的另类资产（3％FTSE REIT指数，11％HFRI对冲基金指数以及3％彭博商品指数）。黄金和比特币配置来自按所有资产按比例减少的份额。比特币收益以彭博社（XBT）汇总的美元比特币价格为基础。黄金价格以LBMA黄金下午价格为基础。风险调整后的收益按年化收益/年化波动率计算。最大跌幅为投资组合总价值达到峰值之后的最大跌幅。请参阅本报告末尾的重要免责声明与信息披露。

 

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责任编辑：闫梅