在利率波动以及新冠疫情卷土重来的背景下，虽然金价尚未随最近收益率的下降而走高，但由于投资者正为黄金历来强势的9月而准备建仓，金价仍有可能上涨。根据市场分析，对过去一个月内投资者提出的关键问题作出回答。

Q：为什么最近利率回调，但金价走势并没有出现特别积极的动向？

A：我们的短期金价表现归因模型显示，虽然利率一直是黄金表现的重要驱动因素，但通胀预期和积极的势能因素也为金价的维持提供了助力。

我们在《投资更新：利率带来风险的同时也为黄金创造机会》这一报告中详细探讨了黄金与利率之间的关系。我们很容易被短期现象吸引注意，比如我们会对6月或7月的金价缺乏波动而产生疑问，但利率跌至多年来低点这一问题却需要放到更长的时间背景中分析。

例如，上一次美国10年期利率为1.20%时（2021年2月），金价约为1,800美元/盎司。虽然随着全球经济复苏甚至紧缩手段开始出现，2月-5月利率大幅飙升，黄金价格却一直保持在1,700美元以上的水平，并一度回升至1,900美元/盎司，高于利率为1.2%时的黄金交易水平。而当前金价恰好约为1,800美元/盎司，而10年期利率约为1.20%，与2月初水平保持一致。

金价并未紧随上个月的降息而大幅反弹在加息期间也保持了上涨

金价与美国10年期收益率倒挂

 

基于LBMA午盘金价（美元计）以及彭博社的美国政府通用10年期收益率指数

来源：彭博社，世界黄金协会

Q：最近黄金与加密货币之间的关联如何？

我们坚持认为，黄金和加密货币的根本立场完全不同，黄金可以在投资组合中发挥关键的战略作用，而不仅仅是作为一种高能的战术投资。

加密货币支持者的共同认知为：比特币可以取代黄金，成为最终的价值储存资产。我们的几份报告也探讨过黄金与加密货币之间的根本区别。最近，其他市场专家也针对上述认知以及两种资产之间的整体关联性发表了看法。

在最近的黄金需求趋势网络研讨会上，一位与会者对上述认知表示怀疑，称加密货币（尤其是比特币）和黄金是“反相关”的，因为加密货币表现为高风险资产，而黄金则是避险资产。

通过观察股票（作为传统风险资产）与比特币和黄金之间的贝塔系数来检验上述看法。此外还测量了正负百分位数回报范围内的贝塔系数。详细说明了在过去五年中通过每日回报率来看，黄金对股票的贝塔系数实际上为零；更重要的是当黄金回报率较低时，这一相关性也没什么变化。换言之，风险资产中令人担忧的较低尾部相关性并不存在于黄金。另外，比特币对股票的贝塔系数一直为正，在较低尾部有所上升，这也更能体现出风险资产的特点。

比特币对美股的贝塔系数一直为正，回报率较低时上升

而黄金一直为零，尾部波动极小[3]

 

来源：彭博社，世界黄金协会

Q：黄金市场在金本位制废除后的50年里是如何演变的？

1971年8月，美国总统理查德·尼克松正式宣布美元与黄金脱钩，允许金价自由浮动，到这个月正好是美国废除金本位制的50周年。从那时起，黄金每年的平均回报率约为10%，比1971年的金价上涨了50倍。

虽然允许金价自由浮动促进了其全球化发展，形成了黄金市场的强大流动性，但也让各国极大地增加了债务负担。例如，1971年之前，美国联邦债务约占GDP的一半，而近年来，由于低利率和货币宽松鼓励了投机性投资，美国联邦债务已暴增至占GDP的100%以上。这也伴随着对未来通胀预期的担忧，无力偿还债务，以及市场估值更高等问题，导致大规模的市场抛售愈发频繁。

虽然回归金本位制的可能性不大，但值得注意的是，黄金在过去的50年里一直作为真正的价值储存资产，而这期间大多法定货币都贬值超过90%。随着全球债务水平的提高和通胀预期的持续，黄金将在未来50年及以后继续带来回报和价值，5000多年来也一直如此[4]。

自1971年以来法定货币及其他商品相对黄金大幅贬值进入21世纪以来尤为明显

货币和大宗商品相对于黄金的价值（假定2000年1月为100）[5]

 

来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

备注：

[1]截至2021年6月30日。

[2]截至2021年7月31日。

[3]对MSCI美国股票两种贝塔系数的预估：1.) MSCI美国股票、黄金价格（美元/盎司）和比特币价格（美元）每日对数回报的OLS回归。2.) 第5、第25、第50、第75和第95个百分位数贝塔系数预测值的分位数回归。基于2016年1月1日至2021年7月31日的每日数据。

[4]美国国家矿业协会《黄金的历史》 www.nma.org/pdf/gold/gold_history.pdf

[5]数据截至2020年12月31日。2000年以来 “大宗商品”（按照彭博大宗商品指数）和主要货币相对于“黄金”（按照LBMA午盘金价）的价值。大宗商品和货币的价值以黄金盎司数来衡量，2000年1月指数为100。详情请见Goldhub黄金价格

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责任编辑：胡长虹