过去几年中，黄金在整体上一直呈现出积极的态势。而全球新冠肺炎疫情的暴发，进一步凸显了黄金作为对冲工具的作用，并促进了其价格表现的提升。黄金价格（美元）在2020年上半年上涨了17%，在7月份继续攀升了10%。

最近的金价变动极快，加之黄金消费需求明显疲弱，可能导致短期内金价波动性上升。然而我们相信，新冠疫情可能会给资产配置带来结构性变化，此外长期看来，也有充足的基本面理由为黄金投资提供支撑。

再创历史新高

7月28日，黄金价格再创新高，LBMA黄金下午定盘价达到了1,940.9美元/盎司，并在日内触及了1,981.3美元/盎司的高位。1 这超过了2011年9月5日下午定盘价创下的1,895.0美元/盎司的纪录，也超过了次日亚洲交易时段1,921.2美元/盎司的日内高点。

面对这一里程碑，投资者提出了两个关键问题，在此我们将进行探讨：

· 这与之前的高点相比有何区别？

· 金价会持续上涨吗？

从历史上看，我们仍处于周期的早期

2020年初至今，黄金的表现始终令人瞩目。截至7月28日，美元金价上涨了27%，明显超过了所有主要资产。

以下因素共同推动了金价的上涨：1) 高度的不确定性，2)极低的利率，3) 积极的价格势头。而所有这些因素，同时又支撑了黄金的投资需求(参见《2020下半年黄金市场展望》)。但我们有理由相信，我们可能仍处于周期的早期。

新冠疫情远未结束，更重要的是，其对全球经济的影响尚未确定。现有迹象表明，中国、韩国、德国和一些其他欧洲国家的情况已经开始转好。然而在全球层面上，快速复苏的初步希望已荡然无存。相反，市场参与者正准备迎接坎坷的道路和更长的复苏之路。

各国央行一直在大幅降息，通常还结合了定量宽松和其他非传统的政策措施。各国政府还批准了大规模的救助计划，以支持本国经济。而且可能还需要更多措施才能缓解经济状况。这些举措加剧了人们的担忧：宽松的货币政策(而非基本面因素)正在推动股市反弹，而所有这些向金融体系注入的额外资金可能会导致非常高的通胀，或至少导致货币贬值。

客观来说，全球金融危机期间，2008年初的金价在900美元/盎司左右，而在仍受金融危机余波影响的三年后，金价相较该水平上涨了两倍有余。与之形成对比的是，从新冠疫情暴发到现在，金价只上涨了不到30%。

此外，经通胀调整后，目前的黄金价格其实要比2011年的水平低200美元，也远低于1980年1月21日的最高纪录水平，相当于现在的约2,800美元/盎司(图).

图：黄金的名义价格创下新高，但仍低于经通胀调整后的纪录水平*

*截至2020年7月28日。基于LBMA黄金下午定盘价。实际金价通过使用经季节调整的美国CPI城市消费者指数计算得出。

来源:彭博社，美国劳工统计局，洲际交易所，世界黄金协会