2020年黄金市场展望
高度不确定时期的风险偏好
我们预计，2020年的黄金需求将在市场风险和经济增长的相互作用下被推高。我们重点分析了以下三大趋势：
金融市场的不稳定性和利率的下滑
全球经济增长势头放缓
黄金价格波动
文章还探讨了基于 QaurumSM，我们创新性的估值工具，得出的黄金在各种宏观经济环境情景下的表现。
2019年黄金表现亮眼
2019年的黄金表现是自2010年以来最好的。去年，以美元计价的黄金价格上涨了18.4%，跑赢了同期全球主要债券和新兴市场股票指数（图1）。此外，除美元和瑞士法郎外，以全球主要货币计价的黄金价格均达到了历史新高（参照第5页“附录”中的表2）。
在6月初至9月初这段时间内，随着不确定因素的增多以及利率走低，金价的上涨势头是年内最强劲的。但事实上，在过去的一整年里，投资者对黄金都表现出了浓厚的兴趣。 这一点从强劲的全球黄金ETF流入、稳健的央行购金需求以及Comex黄金净多头持仓的增长中可窥见一斑。
图 1: 黄金跑赢债券和新兴市场股票
全球主要资产年度表现*
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来源： 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利
高风险和低利率并存的局面恐将出现
我们预计，过去几年间萌发的众多势头将在2020年成为持续支撑黄金需求的动力。
具体而言，我们认为：
金融市场与地缘政治的不确定性，外加低利率，可能会继续支撑黄金投资的需求。
各国央行的黄金净购买量可能仍将保持强劲增长态势，尽管可能会低于近几个季度创下的历史高点。
市场势能和投机仓位可能会使金价的波动居高不下
金价波动以及经济增长放缓的预期可能会造成近期黄金消费需求的走软，但从长期来看，印度和中国的结构性经济改革将支撑黄金需求。
支撑黄金投资的外部环境
事实上，从历史上看，在货币政策从紧缩转向“搁置”或“宽松”之后的12个月到24月间，黄金通常表现良好。我们目前就处在这样的环境中。此外，当实际利率为负时，黄金的平均月回报率是长期平均水平的两倍。即使较低的正实际利率也不会压低金价。实际上，我们的分析表明，只有在实际利率显著提高的时期，黄金回报才是负数。鉴于当前的市场状况，实际利率不太可能显著提高（表1）。
表 1:在负利率期间金价几乎增长了一倍
各种实际利率环境中的金价*
