3月3日，美联储宣布紧急降息50个基点，将联邦基金利率降至1-1.25％的区间，以应外界对新型冠状病毒暴发可能影响全球经济的持续担忧。美国国债利率紧随其后，3月4日晚间，十年期国债徘徊在1％的历史最低水平[1]（图1）。

图1：美国10年期国债的历史收益率

*截至2020年3月3日

来源：彭博社，美联储，世界黄金协会

计划外的降息并非史无前例：2008年1月，由于美国房地产市场的问题加剧，美联储在两次会议之间降息了50个基点。然而，当时的联邦基金利率超过4％，使美联储有更大的空间以进一步降息。当下，美联储进一步降息的空间比当时小得多，这可能促使他们诉诸其他政策工具。

市场似乎也已经意识到这一事实。在降息的消息最初带来的正面提振之后，美国股市开始随着时间的推移而逐渐回吐此前涨幅。年初至今，美国大多数主要股指均下跌3％或更多[2]。

本周晚些时候股市表现可能会有所不同，但我们认为当日的情形表明了投资者可能担心的潜在问题：

• 病毒暴发对实体经济的影响

• 通过降息来抑制这种影响的有效性

相比之下，2020年迄今黄金价格一直飙升，降息当日达到日内高点1,650美元/盎司，并且今年迄今上涨了近7.5％，为表现最好的资产类别之一（图2）。我们的分析表明，投资者一直在向其投资组合中增持黄金，以对冲日益不稳定的环境——标普500指数的30天波动率已跃升至27％以上，是去年平均水平的两倍——新型冠状病毒的暴发只是多种波动因素中最近发生的一个。

图2：年初至今主要市场表现 

*截至2020年3月2日；

来源：彭博社，ICE基准管理局，Solactive AG，世界黄金协会

即使消费者需求减弱，降息应该也会进一步支持黄金投资需求。实际上，我们的研究表明，在负利率时期（表1），例如我们目前所处的利率水平，黄金价格是其长期平均价格的两倍（表1）。这种情况下，投资者可以考虑用黄金代替部分债券敞口，以帮助更有效地对冲股市风险。

表1：在负利率时期，黄金表现几乎翻倍

在各种实际利率环境下的黄金表现

*基于1971年1月至2019年12月之间的名义黄金收益。实际利率制度基于12个月固定到期的美国国债减去相应的年度CPI通胀。在5％显着性水平下通过双向T检验计算出的与零的差异。

资料来源：劳工统计局，美联储，ICE基准管理局，世界黄金协会

脚注

[1] https://www.wsj.com/articles/yield-on-10-year-treasury-note-reaches-new-low-after-rate-cut-11583255576

[2] 截至2020年3月3日。基于撰写本文时的标普500，道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数的水平。

Juan Carlos Artigas

投资研究部总监

世界黄金协会