1月底，欧洲央行(ECB)新任行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)宣布，将对欧洲央行的货币政策战略进行为期一年的战略评估。基于此，最近有很多关于欧洲央行现有的“低于但接近2%”的通胀目标的讨论，以及是否需要在目标和衡量方式上更加具体。特别是在银行自2013年以来都未能实现这一目标的背景下。

欧洲央行与世界上许多其它央行一样，已经采取了前所未有的措施试图控制经济局面。去年，欧洲央行重启了量化宽松计划，每月购买200亿欧元债券，以确保借贷成本保持在低水平。

但人们正在讨论这些低负利率可能产生的影响。该地区的经济并没有迅速增长，而是仍然停滞不前。虽然欧洲央行的主要再融资操作利率(0%)和边际贷款工具利率(0.25%)仍为正值，但其存款利率工具的利率在2014年转为负值，而且从未回头——目前为-0.5%。这给该地区的金融体系带来了压力。

再加上越来越多的欧洲主权债券提供负收益率，投资者和储户的处境充满了挑战和风险。

但鉴于欧洲央行将在未来12个月评估其做法，投资者在此期间该如何管理这些风险呢?

尽管由于不存在信贷风险，黄金不生息的特性可能会让一些人望而却步，但在当前的利率环境下，持有黄金的机会成本大幅降低。正如我们在《黄金展望2020》(Gold Outlook 2020)中所指出的:“……在发达市场高达90%的主权债务以负实际利率交易的环境下，我们认为黄金的机会成本几乎消失了。它甚至可能提供相对于债券为正的“持有成本”。

黄金的表现也与过去4年负收益率债务水平呈正相关，并从历史上看，黄金在负利率时期表现强劲。

欧洲持续存在的问题导致欧元兑美元走软，推动欧元兑黄金价格近日升至逾1460欧元/盎司的创纪录水平。这比2018年底几乎高出30%。

我们已经看到货币政策——不仅仅是欧洲央行的决定——是近年来黄金投资需求主要推动力的证据。而该投资需求在黄金ETFs中最为明显。过去4年，这些基金的净流入总计近1300吨，使截至2019年底的全球黄金ETF持仓量达到2885.5吨，其中57%的净流入发生在欧洲上市的基金。正如我们在2019年全年黄金需求趋势报告中所指出的:“4年前，美国的黄金ETF占全球黄金ETF总持仓的近三分之二(922.8吨)，而在欧洲上市的基金仅占三分之一(583.6吨)。而在欧洲黄金ETF持仓增长了1倍多之后，目前欧洲与美国黄金ETF的全球市场份额伯仲之间：到2019年底，欧洲黄金ETF的总持仓为1322.1吨。”

在2020年，我们仍能看到黄金ETF的流入，随着地缘政治和经济的不确定性持续存在，1月份净流入61.7吨，其中33吨流入了欧洲基金。我们认为，在欧洲央行短期内可能维持低/负利率，美联储将进一步降息的预期仍存，以及增长前景疲弱的情况下，黄金投资可能仍将受到良好支撑。

尽管市场呼吁欧洲央行以及各国央行进一步明确货币政策，但在欧洲央行行长拉加德不遗余力使出所有货币政策工具之前，似乎不会有什么显著的改变。