要点：

 1月份黄金小幅下跌至1,795美元/盎司[1]， 较上月下跌不到1%；

l1月份影响黄金的不利因素主要包括名义利率上升、美元走强以及比预期更为“鹰派”的美联储声明；

 全球黄金ETF流入46吨（约合27亿美元），按吨位计算为2021年5月以来的最高位。

展望：

短期内货币政策和通胀率对黄金仍然至关重要。

黄金展现避险属性

1月的LBMA午盘金价小幅下跌至1,795美元/盎司，较上月下跌不到1%。但这并不能概括整个1月复杂而有趣的市场动态全景。尽管利率上升且美元走强，但金价仍在股市动荡中稳步攀升，不过这被本月最后一周由货币政策引发的金价下跌抵消。

市场预期[2]认为美联储最多会进行四次0.25%的加息并缩减资产负债表，也使得美国10年期国债名义利率升高近30个基点至1.78%，但这一不利因素却未能阻止金价的上涨。从历史角度来看，通胀上升使得实际利率保持在历史低位，并将投资者推向风险更高、流动性更低的资产[3]。但美联储公开市场委员会(FOMC)在1月26日发布了比预期更为“鹰派”[4] 的声明之后，金价大幅下跌，该声明几乎确认3月份可能会加息，不过尚未确定今年加息的规模和数字。

上述内容也经我们的短期金价表现归因模型(GRAM)[5]所证实（图表 1）。模型显示，利率的升高是本月金价上涨的最大阻力，但通胀也可能是影响黄金表现的关键因素之一。

图表1：1月份利率升高和美元走强对黄金造成不利影响

各项金价驱动因素对黄金变化的贡献*

*截至2022年1月31日。我们的短期金价表现归因模型是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些反映了黄金需求背后的驱动，更为重要的，这些也是是驱动黄金投资需求的重要因素。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“其他因素”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素，是模型拟合值和实际变化之间的差异。此处结果是基于2007年2月至2022年1月的分析。详情请见Goldhub短期金价驱动因素[6]。

来源：彭博社，世界黄金协会

1月，美国10年期美债通胀损益平衡率从-2.6%至-2.4%，表明市场预期认为长期通胀水平将保持温和。美元指数已达2020年以来的最高位，因此美元走强也是影响黄金的不利因素之一。然而，相对于其他主流资产，黄金在1月份的表现还是相当强劲的（图表 2）。

图表2：1月份黄金与其他主流资产表现*

* 截至2022年1月31日。“欧澳远东股票”回报率计算基于MSCI EAFE股指总回报（美元）；“黄金”回报率（美元/盎司）基于LBMA午盘金价；“大宗商品(GSCI) ”基于标普GSCI总回报；“欧洲股票”基于MSCI欧洲每日总回报；“美国股票”基于MSCI美国每日总回报；“美国债券”基于彭博巴克莱美国债券总回报指数；“全球债券”基于彭博巴克莱全球债券总回报指数；“欧元债券”基于彭博巴克莱欧元债券总回报指数（未对冲）；“REITs”基于道琼斯美国精选REIT总回报指数。

来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

未来展望：利率和通胀对黄金仍然至关重要

随着市场对美联储最新声明的反应逐渐降温，2月初黄金已经开始收复失地，回升至1,800美元/盎司左右的水平。

对过去紧缩周期的分析表明，货币政策紧缩往往不会像最初预期的那样激进。然而，1月美国就业市场的强势表现[7]为美联储短期内更积极的收紧敞开了大门。

同样，随着2月初英国央行凭借5:4的投票结果将利率上调[8]0.25%（而非0.5%），这可能会给本地黄金市场造成进一步压力。欧洲央行也面临着相似问题：1月份CPI史无前例地上涨了5.1%[9]，欧洲央行应对欧元区通胀威胁的压力[10]也是巨大的。值得注意的是，并非所有央行都希望在短期内提高政策利率，中国央行就是其中代表。从更高层面来讲，我们相信投资者会继续关注即将到来的加息节奏和持续高通胀[11]带来的严峻前景；而在短期内，黄金走势会否出现有意义的变化，将取决于投资者是更关注尚未降温的通胀，还是更关注比预期更快发生的加息。

同样，黄金的短期技术细节也不完全清晰，但广义美元指数以及美国10年期国债收益率的上升趋势可能会一定程度上阻碍金价涨势。考虑到最近市场对黄金的情绪比较复杂，我们认为黄金ETF[12]的流动变化以及COMEX黄金期货仓位变化[13]将是需要重点关注的指标。

区域分析

印度市场

由于疫情防控措施再次加码，1月也没有婚礼吉日，因此本月印度的黄金零售需求仍然疲软[14]。本地市场出现了1-2美元/盎司的境内外金价折价，月底甚至扩大至2-3美元/盎司。本地金价的横盘调整以及对2月1日联邦预算中黄金税率变化的预测（随后黄金税率并没有发生变化[15]）限制了黄金的承购量。但随着新冠确诊病例的减少以及金价的缓和，预计2月份的黄金零售需求将会改善。

印度黄金ETF在1月份流出1吨，主要推动因素包括印度10年期政府债券收益率上升以及对美联储更鹰派立场的预期。截至1月底，印度黄金总持有量为37吨。

美国金币销售

1月份美国鹰洋金币的销售量为181,500盎司（约合3.26亿美元），在历年的1月份销售总量中排名第三（图表 4[16]），  这也是延续了2021年120万盎司（约合23亿美元）销售量（自2009年以来最高的年度销售量[17]）的强劲表现。

图表4：2022年1月美国鹰洋金币的销售量在历年1月份中排名第三

历年1月美国鹰洋金币销售量*

*截至2022年2月1日。注：该图表仅显示每年1月的美国鹰扬金币销售量。销售额是将总销售量与月末LBMA午盘金价相乘得出。

来源：美国铸币局，世界黄金协会

备注：

[1] 基于截至2022年1月31日的LBMA午盘金价（美元）。

[2] 详情请见：https://www.reuters.com/markets/funds/goldman-sachs-expects-four-fed-rate-hikes-this-year-2022-01-10/

[3] 详情请见：https://www.gold.org/goldhub/research/increased-appetite-for-less-liquid-investments-strengthens-the-case-for-gold

[4] 详情请见：https://www.ft.com/content/0f195295-7ff2-4d0c-b5ce-43aa5a4b1223

[5] 详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/short-term-gold-price-drivers

[6] 详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/short-term-gold-price-drivers

[7] 详情请见：https://www.wsj.com/articles/january-jobs-report-unemployment-rate-2022-11643924453

[8]详情请见：https://www.ft.com/products?segmentId=f860e6c2-18af-ab30-cd5e-6e3a456f9265

[9]详情请见：https://www.reuters.com/world/europe/euro-zone-inflation-unexpectedly-hits-new-record-high-2022-02-02/

[10]详情请见：https://www.ft.com/content/8e2036b9-c02e-45e8-87d8-c9d3362415f1

[11]详情请见：https://www.ft.com/content/b90f59e1-79c2-403d-94a9-776555c541fc

[12]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/global-gold-backed-etf-holdings-and-flows

[13]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/comex-net-long-positioning

[14]喀麦隆(Kharmas) 是印度教日历中一个不吉利的月份，此次Kharmas从2021年12月16日开始至2022年1月14日结束。普遍认为在该月举行婚礼是不吉利的，特别在印度北部和东部。

[15]详情请见：https://www.indiabudget.gov.in/doc/cen/dojstru1.pdf[16]月度数据系列可追溯到1986年10月。[17]数值基于截至2021年12月31日的LBMA午盘金价。

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