要点：

4月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)上涨，而以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)小幅下跌；人民币金价保持强势的同时上海-伦敦金价差仍然转负[1]；

4月，国内黄金ETF流出3.3吨（约合3.23亿美元，11亿元人民币）；截至4月底，中国黄金ETF总持仓为58.5吨（约合35亿美元，235亿元人民币）[2]；

由于疫情影响仍存，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量是自2012年以来最低的4月出库量水平；

2022年前两个月国内黄金消费强劲，尽管3月份有所下降，但第一季度的黄金进口量仍远高于2021年和2020年[3]。

未来展望：

短期内，疫情或继续施压国内黄金消费；但从长远来看，我国可能会采取较为宽松的政策来支持经济增长，从而有利于中国的黄金消费。

人民币金价上涨，境内外金价差转负

4月，境内外金价走势相反。上海午盘金价上涨2.9%，但在海外市场加息且美元走强[4]的情况下， LBMA早盘金价下跌0.5%。人民币金价的这一表现可能主要源于人民币对美元的贬值。

即便如此，4月的上海-伦敦金价差仍转为负值，平均为-2.8美元/盎司，自2021年6月以来首次出现月度折价：疫情下国内黄金需求的疲软或为主因。

图1:4月份境内外金价差转负

上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月度平均价差（美元/盎司）*

*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999 与伦敦早盘金价(LBMA)对比[5]。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

4月，中国黄金ETF现流出

4月，国内黄金ETF[6]流出3.3吨（约合3.23亿美元，11亿元人民币），资产管理规模降至58.5吨（约合35亿美元，235亿元人民币）。4月持续的股市疲软和另一只上海黄金ETF的上市也无法扭转国内黄金ETF的流出，原因可能在于以下因素：

投资者可能利用了本地金价上涨的机会实现获利了结；投资者在五天的劳动节假期（4月30日至5月3日）之前平仓，以避免国内市场闭市期间出现无法预料的外盘风险。

图2:4月中国黄金ETF流出

来源：ETF数据提供方，上海黄金交易所，世界黄金协会

4月，上游实物黄金需求显著下滑

4月，上海黄金交易所出库黄金84吨，较上月减少19%，同比则下滑44%，是自2012年以来最低的4月出库量水平。这一结果并不令人惊讶，因为整个4月包括上海在内的一些地区一直实行采取疫情封控措施，抑制了本地黄金需求。

图3:2022年4月的上海黄金出库量是自2012年以来最低的4月出库量水平

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

3月，黄金进口量延续降势

中国海关最新数据显示，3月份中国黄金进口总量为48吨，这一数字体现了当月国内黄金需求的下降以及疫情防控下海关清关的不便。同时，上海-伦敦金价差的急剧降低也使得进口方兴趣大减。

图4:3月，黄金进口量持续下跌

黄金进口数据来源于中国海关总署网站HS7108条目下

来源：中国海关，世界黄金协会

在本季度前两个月强劲的黄金消费推动下，中国第一季度的黄金进口量表现出韧性。2022年第一季度黄金进口总量为229吨，远高于2021年和2020年同期，前两年的边境管制更为严格，今年一季度的进口总量只比2019年第一季度（疫情前水平）低了60吨。

未来展望

疫情能否得到有效控制是决定中国短期内黄金需求的关键。虽然最近确诊病例数的减少带来了一些乐观情绪，但上海及其他城市仍然保持着严格的封控措施。北京为了控制奥密克戎变种毒株的进一步传播，也已开始升级防控措施[7]。

图5:3月以来的本土疫情再度暴发或许将接近尾声

来源：中国国家卫健委，世界黄金协会

5月原本是第二季度传统淡季中的相对高峰期，因为在五一、母亲节以及其他（例如5/20）期间零售商往往会推出一些黄金促销活动；但我们认为今年5月中国的黄金消费将延续疲软态势，叠加淡季特征，第二季度黄金消费整体或呈弱势。

长期来看，为了巩固经济复苏，我们认为政府可能会出台多种刺激政策，包括宽松的货币和财政政策，如发放消费券等刺激消费的手段。近期，国常会也将稳就业稳经济等措施放在了政策制定首要位置，同时减税退税以及其他疫情纾困措施也有望托底经济发展，一定程度上刺激消费。而这些措施也会为中国黄金消费的复苏提供支持。2020年一季度疫情首次暴发时，政策制定者也采取了类似措施，成功带动了中国黄金需求的复苏。

备注：

[1]我们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。

[2]请注意，流入/流出价值期限是基于Au9999 人民币价格的期末值以及美元/人民币汇率计算得出。

[3]中国海关的黄金进出口数据发布时间通常会延后一个月。

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