2016年以来，截至2023年8月31日，人民币计价黄金已经上涨了108.27%。

在人民币计价黄金不断突破历史新高之际，除了黄金的短期收益，其抵御风险和提供长期收益的能力更应受到投资者关注。

展望未来，随着发达经济体紧缩周期接近尾声，黄金将得到更有力的支撑。对国内机构及个人而言，配置黄金除了抵御极端尾部风险事件外，还可以起到对冲权益市场波动及汇率波动的作用。

“黄金+”抵御市场风险，提供长期收益

2016年以来，市场经历了英国脱欧、中美贸易战、新冠疫情、俄乌冲突、欧美高通胀、美国银行危机等风险事件。而在无法预知的黑天鹅事件频发的情况下，黄金充分展现抵御市场风险的能力，表现独树一帜。近期，人民币计价黄金不断推升历史新高。

图1：各类风险事件不断推升金价*

备注：基于2015年12月31日至2023年8月31日上海黄金交易所的Au9999合约收盘价。

来源：万得，上海黄金交易所，世界黄金协会

美联储加息拖累全球股市，黄金逆势上涨保护投资组合

2022年至2023年8月31日，美联储加息11次，累计加息幅度达525个基点。全球股市出现大幅回调，但是人民币计价黄金2022年上涨了9.8%，2023年至今又上涨了超过13%。黄金逆势上涨可以为投资组合降低回撤、平滑波动、提升风险调整后收益。从更长的时间维度来看，过去20年人民币计价黄金年化收益率达8.1%，可以为组合提供较为稳健的长期收益。

图2：黄金近年收益优于股债、长期收益稳健*

备注：基于2003年7月31日至2023年8月31日的日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价、沪深300全收益指数、中债10年期国债指数。2023年至今为非年化收益率，2022年为单一年度收益率。数据可能性原因，最近20年十年期国债数据缺失。

来源：彭博，ICE，万得，上海黄金交易所，世界黄金协会

持有黄金抵御汇率波动风险

2022年在全球通胀、俄乌冲突和美联储大幅加息的拉锯下，以美元计价的黄金微涨0.4%。但是，强势美元导致其他大部分货币兑美元出现贬值，因此以非美元计价的黄金表现强势。例如，以人民币计价黄金2022年上涨9.8%，而以印度卢比、英镑、日元计价黄金涨幅均超过10%，其中的差别主要源于不同货币兑美元的贬值程度。2023年欧美银行危机再次刺激避险情绪抬升，以主流货币计价的黄金均实现较大幅度上涨。与2022年不同的是：由于美联储加息进入尾声阶段，2023年强势美元有所削弱，因此以美元计价黄金也上涨7.1%。

图3：近两年以主流货币计价黄金均出现不同程度涨幅*

来源：彭博，ICE，上海黄金交易所，世界黄金协会

地缘政治风险提升黄金战略价值

更长周期来看，地缘政治风险将提升黄金的战略价值。俄乌冲突爆发后，西方冻结俄罗斯央行外汇储备，将货币“武器化”。这种制裁措施让更多国家重新考虑储备货币的信用度，这也是全球央行2022年购金量创历史新高的主要原因之一。黄金作为一种没有任何主权信用风险的资产，其战略价值进一步得以体现。

图4：2022年全球央行购金量创历史新高*

来源：金属聚焦，各国央行，世界黄金协会

黄金驱动因素展望

一、美联储：紧缩周期接近尾声

芝商所美国联邦基金利率期货隐含利率曲线显示，美联储在2023年内维持目标利率不变的概率，已经超过继续加息的概率，并且，美联储有较大概率在2024年二季度进行降息。尽管美联储利率后续的实际走向仍存在不确定性，但是美联储货币政策从“紧缩”转向“暂停”之后逐步走向“宽松”是当前的市场共识。如果市场预期成真，未来较为宽松的货币环境将有效降低投资者机会成本，从而支撑金价表现。

图5：市场预期2024年开始美联储利率逐步走低*

备注：基于芝商所美国联邦利率期货2023年8月31日数据来源：彭博社, 万得，芝商所, 世界黄金协会

二、美元指数：走弱趋势可能延续

美元指数在2022年3季度见顶后，受“加息尾声”预期影响逐步回落。当前，美国核心通胀高位回落至4.7%，压力有所缓解；但是欧元区、英国、日本核心通胀分在5.3%，6.9%，3.1%，仍维持在高位。后续，欧央行及英国加息动力强于美联储；日本也可能进行加息结束负利率政策，这都将对美元形成压力。从更长的周期来看，俄乌战争后欧美对俄罗斯央行外汇储备的制裁一定程度加剧了市场对美元信用的质疑，加速了“去美元化”的进程，这也将对美元形成压力。不论从黄金与美元的负相关性或者黄金作为独特储备资产的角度而言，黄金都可能获得支撑。

图6：美元指数2022年触顶后，持续走弱*

备注：截至2023年8月31日来源：Wind，LBMA，世界黄金协会

三、美国实际利率：易下难上

黄金与美国十年期国债实际利率具有很高的负相关性。2023年8月31日，美国十年期实际利率达到1.85%，处于2009年以来的高位，企业真实融资成本高企。随着未来美国名义利率下行，叠加核心通胀粘性犹存，预期美国十年期国债实际利率易下难上。如果后续美国实际利率下行，黄金将得到有力支撑。

图7：美国十年期国债实际利率易下难上*

备注：截至2023年8月31日来源：Wind，LBMA，美国财政部，世界黄金协会

“黄金+”:对冲权益市场波动及货币贬值风险

各类黑天鹅事件常态化的情况下，黄金抵御风险的能力展现无遗。随着发达经济体紧缩周期接近尾声，未来黄金将得到更有力的支撑。对国内机构及个人而言，配置黄金除了抵御极端尾部风险事件外，还可以起到对冲权益市场波动及货币贬值风险的作用。